L'amorce d'une nouvelle phase de baisse

Par Loïc Abadie, le 25/01/2010

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A) indicateurs de sentiment

Les indicateurs de sentiment de marché ont dans leur ensemble donné un signal d’entrée en position short du 8 au 14/1 qui a coincidé parfaitement avec le sommet du CAC au dessus de 4010 points. Ils étaient alors presque tous en excès d'optimisme (voir les tableaux et le graphique ci dessous).

Actuellement, à la suite du début de correction ou retournement en cours sur le CAC, les indicateurs de CT sont revenus en zone neutre.

Stratégie possible :

    - Les seuils d’alerte viennent d'être atteints vendredi soir sur le VIX (il est passé au dessus de 23,5), l'EPCR 5j provisoire étant à 0,67 (l'equity put/call ratio). Ceux qui sont en short pourront donc prendre leurs bénéfices sur au moins 50 à 60 % de leur position, et conserver éventuellement le solde en attendant que l'EPCR 5j dépasse 0,68.

    - Pour ceux qui ne sont pas en position, il est prudent d'attendre, à moins de pouvoir suivre de très près les marchés, vu qu'il est bien tard pour suivre cette vague de baisse avec un niveau suffisant de sécurité.

Si la baisse se poursuit, on pourra par contre prendre quelques positions acheteuses dans l'optique d'un rebond technique à l'occasion d'un pic du VIX au dessus de 24 et d'un EPCR 5j passant au dessus de 0,70, chiffres qui signaleraient un excès de pessimisme à court terme.

Nous sommes actuellement encore assez loin de ces seuils, en particulier pour l'EPCR 5j.



1) Indicateur de long terme (> 6 mois)

	Période visée	Valeur au 21/01	Cible idéale pour shorter	Position
Mutual fund cash level	LT (6 mois à plusieurs années)	3,8	3,7	Fortement baissier.

2) indicateurs de moyen terme (1 à 3 mois)

	Période visée	Valeur au 21/01	Cible idéale pour shorter	Position
Bull-bear spread	Moyen / LT > 2 mois	33,3%	> 35% (ce ratio a été franchi le 12/01 à 37,5%)	Baissier
Nova / ursa ratio	MT (1-3 mois)	+2	intermédiaire>4-5 instantané > 10	Neutre
Equity PCR (20j)	MT (1-3 mois)	0,57	<0,59	Fortement baissier

3) indicateurs de court terme (1 semaine)

	Période visée	Valeur au 21/01	Cible idéale pour shorter	Position
VIX	Point d'entrée CT	22,3	<18 (limite franchie le 11/1)	Neutre
Equity PCR (5j)	Point d’entrée CT	0,62	<0,54 à 0,55 (limite franchie à partir du 8/11)	Neutre

B) décomptes elliott

Pas de modification par rapport à la file de trading de fin décembre.

Selon ce décompte, la vague Z de II serait à présent terminée, et nous serions au début d'une nouvelle grande séquence baissière III, plus précisément dans la vague III.1.1. Cette vague III a été représentée dans la file trading de novembre 2009, reste d'actualité, même si elle a été reportée de deux mois par la poursuite du rebond (vague Z).
Cette hypothèse cadre avec les indicateurs de sentiment de marché de long terme (mutual fund cash level et bull-bear spread), qui ont atteint en décembre et début janvier des niveaux d'optimisme proches des sommets de 2007. Il existe évidemment des décomptes alternatifs possibles associés à une poursuite du rebond.

Cependant, et même si le potentiel final de cette vague III est très bas (cassure des plus bas de mars 2009), il faut garder à l'esprit que les 1ères vagues d'un marché baissier sont très rarement les plus fortes, et que le meilleur potentiel de baisse ne se produira pas sur cette (éventuelle) première vague de baisse III.1.1.

C) Remarques à plus long terme.

Deux tendances me semblent significatives et importantes pour l'avenir :

- La faiblesse du marché chinois (shangai index), dont le plus bas de la séance d'aujourd'hui, à 3056 points a cassé par le bas le triangle dans lequel il évoluait depuis plusieurs mois (voir le graphique ci-dessous, qui n'incluait pas la séance d'aujourd'hui), et sa MM150 (actuellement autour de 3100 pts). Le fait que cet indice ait été incapable de marquer de nouveaux plus hauts depuis août 2009, associé à une stagnation du baltic dry index, montre que les marchés ne croient pas vraiment que la vigueur actuelle de l'économie chinoise repose sur des bases saines (en tout cas à court / moyen terme).



- Le retournement à la hausse du $ et à la baisse de l'or et de l'argent, début décembre, suivi par une baisse du pétrole en janvier puis de la quasi-totalité des actifs depuis le déclenchement de la vague de baisse à la mi-janvier montre une amorce de course au cash (vente des actifs pour obtenir des liquidités en $), qui irait dans le sens de la fin du rebond en cours depuis mars 2009.

- Dans cette hypothèse, certains secteurs sont particulièrement exposés, et subiraient de façon accentuée le retournement :

- Les mines d'or

Le HUI forme une figure de sommet comparable à celle du printemps 2008, et vient de franchir à la baisse sa MM150.
Je me permets d'insister assez "lourdement" sur ce secteur, qui est surévalué à l'extrême (bien plus que les indices généraux) et constitue tout ce qu'on veut sauf un "refuge" ou une "protection" contre une rechute de l'économie.

Compte tenu des niveaux de valorisations actuels des mines, une correction même modérée du cours de l'or associée à une rechute des indices généraux suffirait largement à renvoyer les indices miniers sous leurs plus bas de fin 2008, soit une division des cours par plus de 3, et cela pourrait se faire assez vite (6 à 18 mois).

Les mines exploratrices (quelque soit le minerai extrait) et "pépites" en tous genres qui ne sont pas en mesure de produire et de délivrer des cash-flows assurant leur rentabilité rapidement (moins de 18 mois) sont encore plus exposées. Cela ne modifie pas ma recommandation de détenir un peu d'or physique (5-7% du patrimoine) à titre d'assurance, mais le cours du métal a pour moi plus de chances de baisser que de monter dans les mois à venir.



- Les valeurs chinoises et émergentes (rapatriement de cash vers la zone $), et de façon générale toutes les valeurs qui n'offrent pas un profil défensif clair (rendement élevé, décote sur l'actif net, positionnement sur un secteur non exposé à la crise).

Loic Abadie

La crise financière 2008-2010 : mode d'emploi pour la décrypter et l'exploiter (édition 2)

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