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Avec le durcissement des conditions de Crédit et le retour de l’aversion au
risque, l’endettement est un facteur discriminant pour les entreprises. Les
exemples récents de Groupama, Petroplus, Veolia ou encore Lafarge nous ont
montré à quel point le phénomène de deleveraging pouvait porter atteinte à la
bonne marche d'une entreprise. Dans ces conditions, il faudra être sélectif et
prendre ses précautions.
Le phénomène de Deleveraging va s'accentuer en 2012
Tel que je l'avançais dans un Point marché en Septembre 2011, nous avons atteint
une situation de Deleveraging – une période où les entreprises, les ménages et
les Etats doivent inévitablement réduire leurs Dettes, chaque Agent devant
assainir sa situation financière.
Dans ce contexte, la priorité des entreprises n'est plus la sacro-sainte notion
de création de valeur mais la réduction du poids de la dette. De leur côté, les
investisseurs recherchent avant tout un profil de risque maîtrisé plutôt qu'une
stratégie d'expansion. Cela s'explique par un renchérissement et la raréfaction
des financements et par les inquiétudes sur la croissance et la consommation.
C'est ainsi que nous verrons tout au long de 2012 l'émergence d'un certain
nombre de situations ou des entreprises ne parviendront plus à faire face à leur
endettement. On l'a vu récemment avec Petroplus, dont les banques créancières
ont décidé de lui refuser un crédit d’un milliard de dollars pour faire tourner
ses raffineries au motif de conditions de crédit qui se sont détériorées.
Mon sentiment, c'est que les entreprises les plus endettées chercheront
inévitablement à vendre des actifs pour alléger leur bilan. On sera typiquement
dans le syndrome Veolia qui avait ouvert la voie l'an passé. On avait ensuite pu
observer fin-2011 que Groupama ou encore Lafarge avaient elles aussi été
touchées par ce phénomène. Le problème, c'est que lorsque vous vendez des actifs
et que vous avez une mauvaise santé financière, vous les bradez. Dans ce cas,
les actionnaires sont alors doublement sanctionnés.
Car toute la question sera de savoir si, comme dans le cas de Veolia, les
cessions d'actifs se feront à un prix avantageux voir même si des acheteurs se
porteront candidat, alors même que les professionnels des Fusions-Acquisitions
s'attendent à des années difficiles.
Les choix pour les sociétés endettées
Seules deux issues seront possibles pour les entreprises endettées :
-se séparer de certaines activités (avec une vente au rabais) ;
-rééchelonner leur dette (de plus en plus coûteux et de plus en plus restreint).
En 2012, pour trouver du Cash en évitant la case refinancement, les entreprises
seront soit privées de financement avec le Credit Crunch, ou soit elles devront
réaliser des cessions en urgence. Dès lors, elles seront contraintes de négocier
leur dette (ce sera très compliqué) ou céder des actifs (même perçus comme
stratégiques).
Seulement le principal problème reste que les marchés obligataires sont de plus
en plus tendus. Avec le spectre de l'endettement, certaines entreprises
pourraient voir leur rating se détériorer cette année.
De plus, il faut que chaque investisseur prenne en considération le changement
de perception des opérateurs de salle de marchés. A partir de maintenant, ce qui
compte à leurs yeux, ce n'est plus seulement le ratio d'endettement, mais bien
l'endettement en valeur nominale.
Conclusion : soyez sélectifs !
Etant donné qu'il ne fera pas bon d'être endetté en 2012, chaque investisseur
devra surveiller de près deux ratios :
-le premier ratio est le Debt Equity Ratio (on parle aussi de Gearing en Analyse
financière). C'est un Ratio de structure financière qui indique l'importance des
capitaux empruntés dans le financement de l'entreprise. Il convient
principalement aux Large et Mid Caps.
-ensuite, on a le Cash Per Share (Ratio de trésorerie par rapport à la
Capitalisation à laquelle on ajoute les Dettes) qu'il convient d'appliquer aux
Small Caps.
Pour déceler les titres à risque et trop endettés, j'aborderai prochainement ces
deux Ratios dans une Fiche Apprendre avec des exemples concrets et la démarche
pour trouver ces ratios.