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LafargeHolcim : cinq ans après, les promesses non tenues de la fusion

Annoncée le 7 avril 2014, la fusion de Lafarge et du Suisse Holcim visait à générer du cash pour les actionnaires et à créer un champion du ciment plus compétitif face aux acteurs des pays émergents, grâce à une présence mondiale sans équivalent. Cinq ans après, la donne a changé.

Après la Chine ou encore le Vietnam, LafargeHolcim vient de céder son activité en Indonésie, valorisée 1,75 milliard de dollars et poursuit la réduction de voilure.

Mis à jour à 14h55

Ce dimanche, LafargeHolcim a soufflé une cinquième bougie symbolique. Le 7 avril 2014, Lafarge, leader mondial du ciment, créait la stupeur dans l'Hexagone en annonçant un « mariage entre égaux » avec son rival suisse allemand Holcim, aux implantations géographiques jugées très complémentaires. A la clef, la promesse d'un groupe plus puissant et plus compétitif face aux acteurs émergents chinois, grâce à une présence mondiale imbattable. Autre promesse séduisante aux yeux des investisseurs, ce projet de fusion visait à rendre du cash aux actionnaires.

Dans cet objectif, le principal actionnaire d'Holcim, Thomas Schmidheiny (74 ans, héritier du fondateur) avait déjà tenté de marier le suisse avec HeidelbergCement, et avant cela, la rumeur voulait qu'il ait courtisé l'Irlandais CRH. En vain. En parlant cash, Thomas Schmidheiny a en revanche convaincu Albert Frère, actionnaire de référence de Lafarge.

Manque de cash

Cinq ans après l'annonce des fiançailles, où en est-on des promesses ? La fiction d'un mariage « entre égaux » a vécu. Lorsque le mariage est devenu effectif le 10 juillet 2015, Holcim avait déjà obtenu la révision en sa faveur des parités de fusion et dans la foulée, le scandale du financement du terrorisme en Syrie par l'ex-Lafarge a suscité (ou probablement plutôt accéléré) une prise de pouvoir managériale suisse. Mais après tout, l'égalité n'était pas ce qui justifiait la fusion auprès des marchés financiers.

La promesse financière, en revanche, était le socle de l'opération. « Cette fusion était un deal d'actionnaires pour rendre du cash. Sur ce plan, c'est un échec », résume un analyste. Car la rentabilité du cimentier restant insuffisante (même si elle se redresse) , LafargeHolcim doit économiser pour se désendetter, au point qu'en mars, il a annoncé le versement du dividende en actions aux actionnaires volontaires, à un cours décoté. Ce sera d'autant plus dilutif que le cours de Bourse est passé de plus de 67 euros en juillet 2015 à 45 euros vendredi en clôture.

Quant à l'autre promesse qui justifiait le rapprochement, celle de créer un champion mondial résilient face à la concurrence des acteurs émergents, elle aussi a fait long feu. « On nous avait promis un groupe énorme, on se retrouve avec un groupe endetté qui fait des cessions », poursuit cet analyste. LafargeHolcim enchaîne les ventes de pays entiers, pour se désendetter mais aussi pour une raison inquiétante : dans nombre de pays émergents, il est moins compétitif que ses concurrents, en particulier chinois.

Réduction de voilure

L'Asie n'est plus l'Eldorado où il faut être. Après la Chine ou encore le Vietnam, LafargeHolcim vient de céder son activité en Indonésie, pour une valeur d'entreprise de 1,75 milliard de dollars et poursuit la réduction de voilure. Signe des interrogations que cela commence à susciter, Bloomberg a rapporté en janvier la rumeur d'un projet de vente non seulement des Philippines mais de toute l'Afrique Moyen-Orient (pour 8 milliards de dollars) ! La rumeur a été implicitement démentie quand le dirigeant du cimentier suisse, Jan Jenisch, a indiqué en mars que les cessions cette année ne concerneraient que « deux ou trois pays ». Aux Philippines (1,4 à 1,7 milliard de dollars pour 100 % de la société en valeur d'entreprise), selon Bloomberg, au second tour d'offres, en cours, figureraient un Philippin, un Japonais et le Chinois Anhui Conch, en pleine expansion internationale.

« LafargeHolcim a amorcé une rotation d'actifs consistant à céder bon nombre de pays émergents pour redéployer le capital sur de nouveaux métiers à plus forte valeur ajoutée », juge Sven Edelfelt, analyste chez Oddo BHF. Jan Jenisch, issu du fabricant suisse de mortiers Sika, a l'habitude des produits transformés et a créé l'an dernier une nouvelle division pour les développer, en expliquant qu'ils sont moins capitalistiques que les cimenteries. Ce n'était pas l'objectif de la fusion, mais les promesses n'engagent que ceux qui y croient.

Myriam Chauvot 👓

20/03/2019 | 14:26 LafargeHolcim : Oddo BHF relève son objectif de cours

Oddo BHF maintient son opinion 'neutre' sur LafargeHolcim, essentiellement pour une question de valorisation et après une bonne performance boursière, mais relève son objectif de cours de 47 à 50 francs suisses sur la base des chiffres 2018 publiés.

'A plus ou moins brève échéance, la question d'une recommandation plus positive se posera, d'autant que nous pensons que le tandem de management a posé les bases pour challenger le statut de 'best in class' du secteur, CRH', estime l'analyste.

Il souligne que le cimentier a beaucoup progressé dans sa réorganisation en 2018, renouvelant bon nombre de managers. 'En 2019 de nouveaux ajustements seront sans doute nécessaires mais dans des proportions probablement plus modestes', juge-t-il.

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18/03/2019 | 18:29 Moody's relève la perspective à "stable" de LafargeHolcim

Francfort (awp) - L'agence de notation Moody's a relevé la perspective de la note de Lafargeholcim à "stable" de "négative". Les notes sont en revanche confirmées à respectivement "Baa2" et "P-2" pour ce qui est des ratings d'émetteur à long et court termes.

Le relèvement de perspective reflète une "solide performance opérationnelle" du cimentier franco-suisse en 2018, a expliqué l'agence. Le groupe veut aussi provisoirement dévier d'une politique agressive de dividendes pour les actionnaires. Cela va améliorer le profil de crédit.

ra/kw/rp © AWP 2019