Cybergun : enfin un nouveau départ ?

Oui les OCA ont été un vrai masssacre, comme jamais vu en bourse sur les 6 derniers mois.

Mais aujourd'hui la position de trésorerie est de l'ordre de 4-5€/action et le cashflow opérationnel est proche de l'équilibre.

La valorisation de 1,3€ actuelle me semble bien basse, et j'ai renforcé ces derniers jours non sans risque évidemment.

Si pas de nouvelle tranche d'OCA annoncée, le titre devrait bien rebondir.

La dynamique de baisse semble s'affaiblir, il faudrait clotûrer dans le vert ce jour pour une embellie !

En tout cas s'ils se concentraient maintenant sur leur core business sans investir sur le segment du militaire, ils ne seraient pas loin du point mort. Il faudrait vraiment une communication sur les avancées de ce segment.

Conclusion : c'est pas gagné pour Cybergun mais ça se surveille dans la mesure où les plus grosses hausses se trouvent la plupart du temps sur ce type de sociétés qui étaient dans le pétrin jusqu'au coup mais qui finissent par renaître.

En résumé : les perspectives à moyen terme annoncées sont optimistes (peut-être trop...) avec un bénéfice qui devrait atteindre 8M€ sur les deux prochains exercices. A court terme l'évolution du titre dépendra surtout de la nécessité ou pas de procéder à un nouveau tirage de tranche OCA et de l'agressivité avec laquelle seront déversés les titres sur le marché.

Il y a du bon et du moins bon dans le détail de ce plan de sauvegarde.

<b style="">II.3 Comptes prévisionnels et prévisions de financement sur 2020/22

CYBERGUN, qui clôturait son exercice social au 31 mars de chaque année, a décidé, lors de la dernière assemblée générale de ses actionnaires du 11 octobre 2019, de modifier la date de clôture de ses comptes sociaux au 31 décembre. Il en résulte que l’exercice social en cours se clôturera le 31 décembre 2020.

Les comptes prévisionnels d’exploitation et de trésorerie sur la période 2019 à 2022 sont joints en ANNEXE 3.

Sur l’exercice 2019/20 (21 mois), le CA devrait s’établir à 29,2 M€ et l’EBITDA à près de 1 M€ démontrant un dynamisme commercial retrouvé d’une part et le retournement opérationnel réussi de CYBERGUN d’autre part. Le résultat net devrait rester fortement négatif (-15,2 M€) du fait des charges exceptionnelles sur l’exercice en lien notamment avec (i) des charges non récurrentes liées aux opérations de renégociation de la dette obligataire, (ii) des pénalités de conversion résultant du contrat de financement ABO

Sur les exercices 2020/21 et 2021/22, le CA devrait atteindre respectivement 50,7 M€ et 59,2 M€ grâce à la retombée des nouveaux contrats sur l’activité militaire et l’EBITDA devrait se stabiliser à respectivement 7,5 M€ et 8,5 M€. Le résultat net devrait pour la première fois être bénéficiaire (respectivement 7,7 M€ et 8,6 M€ en 2020/21 et en 2021/22).

La prévision mensuelle de trésorerie sur 2020 fait apparaitre une trésorerie disponible de plus de 10 M€ à fin avril 2020 grâce aux tirages de la ligne de financement ABO (et hors impact du Plan de SFA).

En termes de trésorerie, l’impact du Plan de SFA sur la trésorerie de CYBERGUN sera positif puisque d’une part, CYBERGUN n’aura pas à décaisser les sommes dues au titre des obligations simples non convertibles (1 M€ pour les coupons échus et à échoir et 9 M€ pour le principal à échéance en octobre 2020) et d’autre part, les paiements comptants prévus dans le Plan de SFA (avance de 15% pour l’option 1 et remboursement de 30% pour l’option 2) seront intégralement financés par RESTARTED INVESTMENT, via la fiducie.

CYBERGUN renforcera ainsi fortement ses fonds propres par cette opération, tout en améliorant son bilan par la suppression de la dette obligataire non convertible. Les capitaux propres de CYBERGUN seront reconstitués dès la clôture du prochain exercice à hauteur de 26,8 M€, grâce aux mesures de restructuration financière prévues dans le projet de Plan de SFA qui seront décidées par le Conseil d’Administration sur délégations données par l’assemblée générale extraordinaire des actionnaires du 11 octobre 2019.

II.1 Poursuite de la stratégie de développement sur le marché militaire

CYBERGUN entend poursuivre les mesures opérationnelles du plan de retournement mis en place depuis l’entrée au capital de RESTARTED INVESTMENT en juin/juillet 2014. Ce plan, principalement fondé sur le développement du marché militaire très prometteur (représentant aujourd’hui plus de 4 M€ de CA), a d’ores et déjà commencé à porter ses fruits puisque CYBERGUN :

(i) équipe en répliques d’entrainement la police et la gendarmerie nationale et a remporté un important appel d’offres du ministère des armées (pour un montant total sur les deux contrats estimés à plus de 2 M€) ;

(ii) a conclu un contrat de conseil avec un important manufacturier d’armes (Glock) ; et

(iii) travaille sur un projet d’arme révolutionnaire avec un important manufacturier d’armes (identité confidentielle).

CYBERGUN s’est aujourd’hui imposé comme un acteur incontournable du secteur de l’entraînement des forces armées.

Même si le volume des ventes sur le marché militaire ne compense pas encore la baisse du chiffre d’affaires sur le marché civil (déréférencement progressif des airsofts), le repositionnement de CYBERGUN a contribué à une amélioration sensible du résultat opérationnel consolidé depuis 2017. Cela a été rendu possible à la faveur d’une augmentation structurelle de la marge brute (1 point en 1 an) et une meilleure maîtrise des coûts (réduction des charges et rationalisation des opérations, notamment en France et aux Etats-Unis avec la réorganisation de la filiale US notamment au niveau logistique).

Les mesures mises en œuvre par CYBERGUN doivent ainsi permettre d’atteindre l’équilibre d’exploitation à horizon 2020/2021. Pour ce faire, CYBERGUN doit accélérer la montée en volume de l’activité militaire en finançant les nouveaux besoins de trésorerie générés par cette activité tant en termes d’investissement (R&D et outils de production) que de BFR (constitution de stocks, rythmes de commandes et délais de paiement plus longs pour les clients institutionnels de la Défense).

La nouvelle ligne de financement souscrite auprès d’ABO à hauteur de 92 M€ (dont 6 M€ tirés à ce jour) a été mise en place pour atteindre cet objectif. Encore faut-il qu’elle puisse être tirée au-delà de juin 2020, ce qui présuppose d’avoir traité le sort de la dette obligataire non convertible.

Le projet de Plan de SFA a précisément pour but d’apurer cette dette obligataire ainsi que les autres dettes financières résiduelles. Dès lors que (i) la situation bilancielle de CYBERGUN sera assainie par un renforcement de ses fonds propres et quasi-fonds propres et que (ii) la ligne de financement souscrite auprès d’ABO pourra être tirée, la pérennité de CYBERGUN sera assurée à moyen terme. A plus long terme, CYBERGUN pourra retrouver une situation normalisée et avoir de nouveau accès aux modes de financement bancaire classiques.

Le projet de Plan de SFA revêt donc un caractère exclusivement financier. S’agissant du niveau et des perspectives d’emploi, le Plan de SFA n’emportera pas d’impact négatif et offrira au contraire d’éventuels nouveaux postes à pourvoir dans le cadre du développement de l’activité militaire.

I.4 Nécessaire restructuration financière portant principalement sur la dette obligataire non convertible

Si le retournement est en bonne voie au plan opérationnel avec des perspectives sérieuses, il doit encore être stabilisé au plan financier dans la mesure où :

(i) pour mener à bien le développement du département militaire, CYBERGUN doit encore fortement investir en R&D (1 M€ par an sur les 3 prochains exercices) ;

(ii) de surcroît, le marché civil reste très fortement sensible aux aspects de nouveauté, ce qui nécessite à nouveau des investissements importants pour assurer une stratégie produits efficace permettant de consolider la position de CYBERGUN et de conquérir de nouvelles parts de marché.

Or, CYBERGUN n’a pas accès au financement bancaire et ne peut donc compter que sur des ressources en fonds propres ou quasi-fonds propres pour couvrir ses besoins.

En effet, depuis la restructuration de la dette bancaire sous mandat ad hoc en 2014, CYBERGUN n’a plus accès aux crédits classiques. Elle a donc depuis lors recours à un financement, soit auprès de ses actionnaires (apports successifs en compte courant de son actionnaire de référence RESTARTED INVESTMENT et de ses sociétés liées estimés à 10 M€ et depuis lors incorporés en quasi-totalité au capital), soit auprès du marché financier, par l’intermédiaire d’instruments coûteux (coupons élevés, paiement de structuring fees ou de commitment fees) et très dilutifs pour les actionnaires.

La toute dernière ligne de financement mise en place en octobre 2019 avec le fonds Alpha Blue Ocean (ABO) sous la forme d’un emprunt obligataire convertible (OCEANE) porte sur un montant nominal total de 92 M€ tirables sur une période maximum de 96 mois avec des plafonds mensuels minimum garantis de 1 M€. Elle a pour vocation de financer le BFR et les investissements et non le remboursement de dettes financières existantes.

Le tirage de cette ligne au-delà de juin 2020 est expressément conditionné à l’obtention d’un accord sur le traitement de la dette obligataire simple non convertible (9 M€ en principal à échéance octobre 2020 avec des coupons annuels de 5% en 2019 puis 10% en 2020). Il est rappelé que les obligataires n’avaient pas participé à l’effort de restructuration dans le cadre du plan de retournement de 2014, contrairement aux autres parties prenantes (banques, fournisseurs, salariés, actionnaire de référence). La concession - minime eu égard à la décote de 80% acceptée par les banques en 2014 - qui avait été demandée aux obligataires et obtenue en 2013, avant l’arrivée de l’équipe de direction actuelle, consistait en un report de la maturité de la dette obligataire contre une majoration des intérêts.

Le traitement de cette dette obligataire simple non convertible constitue aujourd’hui le dernier point d’achoppement à la restructuration financière de CYBERGUN. Il est donc apparu crucial et déterminant pour parachever le retournement de CYBERGUN d’apurer définitivement cette dette obligataire.

C’est dans ce contexte que CYBERGUN a sollicité et obtenu, par ordonnance du Président du Tribunal de commerce de Nanterre en date du 3 juillet 2019, l’ouverture d’une procédure de conciliation et la désignation de la SCP THEVENOT PARTNERS, prise en la personne de Maître Hélène CHARPENTIER, en qualité de conciliateur (ci-après, le « Conciliateur ») avec pour mission de « favoriser la conclusion entre le débiteur et ses principaux créanciers, ainsi que le cas échéant ses cocontractants habituels, d’un accord amiable destiné à mettre fin aux difficultés de l’entreprise » et « présenter toute proposition se rapportant à la pérennité de l’entreprise, à la poursuite de l’activité économique et au maintien de l’emploi ».

I.3 Stabilisation puis amélioration de la situation opérationnelle

Afin de contrecarrer la baisse de son chiffre d’affaires et surtout de sa marge sur son marché historique, l’Europe, CYBERGUN a acquis, en 2018, deux revendeurs « B2C » pour capter leur propre marge, les sociétés ton-marquage.com (enseigne « Shop Gun ») et Open Space (enseigne « Shoot Game »).

L’intégration de ces deux sociétés s’est déroulée de manière plus difficile qu’anticipée, ce qui a nécessité le soutien financier de leur actionnaire CYBERGUN (apports en compte courant de plus de 700 K€ et conditions de paiement plus souples dans les ventes de marchandises intragroupe), au détriment de sa trésorerie et de son propre retournement. La situation sur le segment d’activité B2C est à ce jour stabilisée, permettant ainsi à CYBERGUN d’être à nouveau totalement concentrée sur son plan d’actions.

Par ailleurs, et en réponse à ces difficultés sur le marché civil, CYBERGUN a conclu plusieurs partenariats avec d’importants acteurs de la distribution d’airsofts. Tel est par exemple le cas en Italie où CYBERGUN a confié, en mai 2018, la distribution exclusive de ses produits à la société DEFENCE SYSTEMS, société très importante et très connue en Italie qui travaille depuis de nombreuses années avec le gouvernement.

Surtout, CYBERGUN a conclu, en février 2019, un partenariat avec la société EVIKE.COM, le leader de la vente d’airsofts aux Etats-Unis en signant un contrat de 30 M$ sur 5 ans, pour que ce dernier distribue en exclusivité des produits de CYBERGUN. Cette évolution du modèle économique, privilégiant des acteurs garantissant des volumes significatifs, permet à CYBERGUN une rationalisation de son activité

(augmentation du ratio « chiffre d’affaires / temps de traitement »).

En outre, dans une perspective d’optimisation de son portefeuille de licences, CYBERGUN a significativement renforcé ses relations avec certains « licensors » stratégiques (FN HERSTAL, GLOCK, MAGNUM RESEARCH, NEXTER etc…) devant permettre, tant sur le marché civil que militaire, de maintenir un avantage concurrentiel décisif :

- sur le marché civil, les joueurs sont en effet très attentifs au réalisme des répliques par rapport aux armes réelles ;

- sur le marché militaire, l’exclusivité de ses licences confère à CYBERGUN un atout de poids dans la réponse aux appels d’offres.

Par ailleurs, les relations avec les fournisseurs sont aujourd’hui normalisées et les stocks sont en cours de reconstitution, grâce notamment au financement apporté début 2019 puis tout récemment encore par le fonds European High Growth Opportunities Securitization Fund géré par Alpha Blue Ocean (ABO) (Emission d’une ligne d’OCEANE de 8 M€ de valeur nominale totale en janvier 2019 intégralement tirée, complétée par une ligne d’OCEANE de 92 M€ de valeur nominale totale en octobre 2019 dont 6 M€ tirés à ce jour).

Ce financement dit « equity line » a également permis de consolider la situation de trésorerie de CYBERGUN.

Quelques extraits du plan de sauvegarde accéléré :

I.2 Origine des difficultés et mise en œuvre d’un plan de retournement en 2014

Historiquement, les difficultés de CYBERGUN sont la conséquence de lourds investissements réalisés par l’ancienne équipe dirigeante au début des années 2010 dans le secteur du jeu vidéo. Ces diversifications et les investissements engagés n’ont pas connu le succès escompté et ont fortement pénalisé la performance opérationnelle et la situation de trésorerie de CYBERGUN.

Depuis sa reprise en 2014 par RESTARTED INVESTMENT, CYBERGUN a mis en œuvre un plan de retournement fondé principalement sur :

(i) un assainissement de la structure financière avec, dans le cadre du mandat ah doc de 2014, un rachat et une incorporation au capital de la quasi-totalité des dettes bancaires, représentant pour les établissements de crédit un abandon de 80% de leurs créances ;

(ii) la pénétration et le développement de nouveaux marchés, et notamment le marché militaire ; à cet effet, CYBERGUN a créé, en 2014, le département « Spartan Military & Law Enforcement » dirigé par le Général (2S) Emmanuel MAURIN ;

(iii) le développement de systèmes d’entrainement et produits innovants, plus professionnels, en lien avec des acteurs importants du marché de la défense ; forte de ses investissements et de sa compétence en R&D, CYBERGUN est qualifiée d’« Entreprise Innovante » par Bpifrance ; et

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(iv) l’acquisition et le développement de réseaux (en ligne et boutiques physiques) de vente directe au consommateur final (« B2C ») permettant au groupe CYBERGUN de réintégrer des paliers de marge.

Mais, le développement réussi de CYBERGUN sur le marché militaire compense encore difficilement le recul du marché civil qui touche l’ensemble des acteurs mondiaux.

En effet, les clients du marché militaire sont principalement des institutions et des administrations publiques dont le rythme de commandes et de paiement sont sensiblement plus longs que celui des clients civils privés, entraînant ainsi des tensions sur la gestion du BFR.

Par ailleurs, CYBERGUN a souffert de la dégradation du marché mondial de l’airsoft. Celle-ci est particulièrement sensible sur les zones géographiques où était historiquement fortement implantée CYBERGUN : l’Europe et l’Amérique du Nord. Le marché européen de l’airsoft civil connaît en effet une stagnation des ventes, voire un léger repli. Le marché américain subit quant à lui la fermeture de plusieurs distributeurs historiques d’airsoft ou le retrait par certains distributeurs (WALMART qui représentait à lui seul plus de 5 M$ de chiffre d’affaires de la filiale US et qui a décidé d’arrêter l’airsoft du jour au lendemain).

L’une des conséquences de ces difficultés a été la mise en place, en 2017, d’un plan de sauvegarde de l’emploi (PSE) qui s’est traduit par le départ de 19 salariés (sur une cinquantaine de salariés à l’époque).

Une autre des conséquences a été la dégradation des relations entre CYBERGUN et ses fournisseurs qui ont notamment imposé des conditions de paiement moins favorables et/ou bloqué le développement de nouveaux produits.

Il faudra voir s'il y a de nouveaux des OCA de tirées.

Bah justement, ils sont tout proches de l'équilibre avec un CA de 28M€, une marge brute de 30%, une trésorerie de 10M€ et la boîte cote moins de 3M€.

Il y a des sociétés qui valent 5 ou 10 fois plus avec des résultats bien pires : Visiomed ou Genomic Vision par exemple.

Je pense qu'il y a eu une perte de confiance totale du marché suite à l'énorme dilution nécessaire pour restaurer la trésorerie mais aujourd'hui un cours aussi bas n'est pas rationnel.

Cybergun a perdu de l'argent au S1 2020 . Perte de 0,36 millions d'euros .

Les petits porteurs ne sont pas des mécènes.

Je reste donc à l'écart. Le monde des affaires est impitoyable avec les plus faibles.

Vraiment j'essaie de comprendre. On est tous d'accord qu'ils ont littéralement anéanti tous les actionnaires et tous ceux qui se sont risqués à acheter des actions de septembre 2019 à mars 2020.

Mais pourquoi ont ils fait cela ? Parce qu'il ne restait plus qu'un an avant l'échéance de remboursement des obligataires et qu'ils ne savaient pas encore si le plan de sauvegarde et de restructuration de la dette fonctionnerait. Il fallait donc constituer une provision de 9M€.

Le plan a depuis été validé et il n'est plus question de rembourser la dette en octobre 2020. Elle sera titrisée sur 2 ans à partir de 2021.

Voilà donc Cybergun a aujourd'hui 10M€ environ de trésorerie en poche, et capitalise 2,5M€.

Sans compter, fait nouveau, qu'ils peuvent potentiellement récupérer un prêt garanti par l'Etat via les mesures COVID19.

Un retournement est-il possible selon vous ?

Message complété le 28/05/2020 21:03:10 par son auteur.

Complément : il restait encore 25 OCA sur la dernière tranche tirée en mars. ABO en a converti 15 le 26/05. Il en reste donc 10 sur cette tranche.

En fait la boîte a 10M€ en trésorerie actuellement environ. On ne comprend pas bien pourquoi ils continueraient à plomber le cours après regroupement sachant que 10M€ c'est une grosse quantité de cash et qu'ils sont quasiment à l'équilibre sur l'EBITDA.

Message complété le 28/05/2020 19:55:32 par son auteur.

(hors dépenses exceptionnelles évidemment)

Êtes vous assistante sociale dans la vraie vie ?

Est-ce que dans vos choix d'investissements vous pouvez vous permettre d'être moyen ?

Est-ce que quand vous êtes en découvert votre banque est cool ?

Est-ce que pour réussir dans les affaires il faut être gentil et tolérant ?

Petit porteur votre argent est une arme plus forte qu'un bulletin de vote.

Ne perdez pas votre temps à soutenir les sociétés malades ou convalescentes.

Voir éléments présentés ici :

https://www.boursorama.com/bourse/forum/1rPALCYB/detail/454953023/

Qu'en pensez vous ?

Message complété le 26/05/2020 07:06:35 par son auteur.

J'ai pris position le jour du regroupement.