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11/06/2012 22:35:56
Un joli dossier pour un fonds d'investissement :
1) FTE offre aujourd'hui un profil idéal d'investissement :
- un dividende qui restera élevé
- une rentabilité solide et pérenne assise sur des marchés européens matures
- une activité résistante en période de ralentissement économique
- une technologie et un savoir faire parmi les meilleurs du secteur
- une implantation et un développement orienté sur le moyen orient et l'Afrique (ce que peut apprécier le Qatar)
- un titre décoté de 40 à 50%
- un flottant de 73%
- une privatisation possible et utile : Dans le contexte actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir d'autres entreprises beaucoup plus vulnérables que FTE qui n'a vraiment plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. "Berlin" dans ses propositions de croissance recommande d'ailleurs d'accélérer les privatisations (L'Etat et le FSI détiennent 27% de FTE).
2) Valorisation par comparaison aux autres sociétés côtés du secteur:
Sur la période 2011-2013, FT prévoit un montant d’EBITDA cumulé de l’ordre de 45 MD€ (15MD€ en 2011). 2012 étant un point bas et l'Ebitda 2013 étant supérieur à 2011 (prévisions du groupe données le 23/02/12).
En utilisant le ratio Capitalisation / ROP 2011, la décote de FT par rapport à ses concurrents apparaît de manière assez nette:
FTE 3,9 / Deutsche Tel 6,7 / Telefonica 5,8 / Vodafone 7,7 / Telenor 11,1 / Iliad 11 / SingTel 12,7 / AT&T 7,9
Le multiple de valorisation du secteur actuellement se situe à 6 fois le ROP en bas de fourchette.
Or 6 fois un ROP estimé 2012 de 7,5 MD€ pour FT, nous donne une valorisation du titre de 17€.
A 17€ et en retenant un dividende de 1,20€ (hypothèse basse) le rendement du titre reste à 7%.
3) Valorisation par référence aux transactions récentes :
T-Mobile s’est négocié sur la base de 7,4 fois l’Ebitda 2010 (hors dettes).
Everything Everywhere (filiale commune avec Deutsche Telekom au Royaume-Uni) vaut selon SR(le 22/02/12) environ15MD€ (net d’endettement). Pour un CA de 7,4MD€ en 2011 et un Ebitda de 1,7MD€ (marge 23%), soit un multiple de 8,8 fois l’Ebitda (hors dettes).
La vente d’Orange-Suisse s’est finalisée le 29 février 2012 à 1,5 MD€, sur une base de 6,5 fois l'Ebitda (dette nette déduite).
Un Ebitda estimé pour FT de 14,5 MD€ en 2012 (contre 15 MD€ en 2011) auquel on applique le même ratio de valorisation de 6,5 fois l’Ebitda, donne une valorisation du groupe de 94,2 MD€ hors dettes. Si on soustrait les 32,3 MD€ de dette nette, la valorisation de FT ressort à 62 MD€, c'est-à-dire 23€ par action.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
1) FTE offre aujourd'hui un profil idéal d'investissement :
- un dividende qui restera élevé
- une rentabilité solide et pérenne assise sur des marchés européens matures
- une activité résistante en période de ralentissement économique
- une technologie et un savoir faire parmi les meilleurs du secteur
- une implantation et un développement orienté sur le moyen orient et l'Afrique (ce que peut apprécier le Qatar)
- un titre décoté de 40 à 50%
- un flottant de 73%
- une privatisation possible et utile : Dans le contexte actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir d'autres entreprises beaucoup plus vulnérables que FTE qui n'a vraiment plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. "Berlin" dans ses propositions de croissance recommande d'ailleurs d'accélérer les privatisations (L'Etat et le FSI détiennent 27% de FTE).
2) Valorisation par comparaison aux autres sociétés côtés du secteur:
Sur la période 2011-2013, FT prévoit un montant d’EBITDA cumulé de l’ordre de 45 MD€ (15MD€ en 2011). 2012 étant un point bas et l'Ebitda 2013 étant supérieur à 2011 (prévisions du groupe données le 23/02/12).
En utilisant le ratio Capitalisation / ROP 2011, la décote de FT par rapport à ses concurrents apparaît de manière assez nette:
FTE 3,9 / Deutsche Tel 6,7 / Telefonica 5,8 / Vodafone 7,7 / Telenor 11,1 / Iliad 11 / SingTel 12,7 / AT&T 7,9
Le multiple de valorisation du secteur actuellement se situe à 6 fois le ROP en bas de fourchette.
Or 6 fois un ROP estimé 2012 de 7,5 MD€ pour FT, nous donne une valorisation du titre de 17€.
A 17€ et en retenant un dividende de 1,20€ (hypothèse basse) le rendement du titre reste à 7%.
3) Valorisation par référence aux transactions récentes :
T-Mobile s’est négocié sur la base de 7,4 fois l’Ebitda 2010 (hors dettes).
Everything Everywhere (filiale commune avec Deutsche Telekom au Royaume-Uni) vaut selon SR(le 22/02/12) environ15MD€ (net d’endettement). Pour un CA de 7,4MD€ en 2011 et un Ebitda de 1,7MD€ (marge 23%), soit un multiple de 8,8 fois l’Ebitda (hors dettes).
La vente d’Orange-Suisse s’est finalisée le 29 février 2012 à 1,5 MD€, sur une base de 6,5 fois l'Ebitda (dette nette déduite).
Un Ebitda estimé pour FT de 14,5 MD€ en 2012 (contre 15 MD€ en 2011) auquel on applique le même ratio de valorisation de 6,5 fois l’Ebitda, donne une valorisation du groupe de 94,2 MD€ hors dettes. Si on soustrait les 32,3 MD€ de dette nette, la valorisation de FT ressort à 62 MD€, c'est-à-dire 23€ par action.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
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