Un joli dossier :
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j'en ai pris aussi, prix de revient de 10,60 mais avant le dividende, donc disons PRU de 9,80 en tenant compte des 0,80 de coupon
aucun stress pour ma part, justice lui sera rendu tôt ou tard.
aucun stress pour ma part, justice lui sera rendu tôt ou tard.
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Un joli dossier pour un fonds d'investissement :
1) FTE offre aujourd'hui un profil idéal d'investissement :
- un dividende qui restera élevé
- une rentabilité solide et pérenne assise sur des marchés européens matures
- une activité résistante en période de ralentissement économique
- une technologie et un savoir faire parmi les meilleurs du secteur
- une implantation et un développement orienté sur le moyen orient et l'Afrique (ce que peut apprécier le Qatar)
- un titre décoté de 40 à 50%
- un flottant de 73%
- une privatisation possible et utile : Dans le contexte actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir d'autres entreprises beaucoup plus vulnérables que FTE qui n'a vraiment plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. "Berlin" dans ses propositions de croissance recommande d'ailleurs d'accélérer les privatisations (L'Etat et le FSI détiennent 27% de FTE).
2) Valorisation par comparaison aux autres sociétés côtés du secteur:
Sur la période 2011-2013, FT prévoit un montant d’EBITDA cumulé de l’ordre de 45 MD€ (15MD€ en 2011). 2012 étant un point bas et l'Ebitda 2013 étant supérieur à 2011 (prévisions du groupe données le 23/02/12).
En utilisant le ratio Capitalisation / ROP 2011, la décote de FT par rapport à ses concurrents apparaît de manière assez nette:
FTE 3,9 / Deutsche Tel 6,7 / Telefonica 5,8 / Vodafone 7,7 / Telenor 11,1 / Iliad 11 / SingTel 12,7 / AT&T 7,9
Le multiple de valorisation du secteur actuellement se situe à 6 fois le ROP en bas de fourchette.
Or 6 fois un ROP estimé 2012 de 7,5 MD€ pour FT, nous donne une valorisation du titre de 17€.
A 17€ et en retenant un dividende de 1,20€ (hypothèse basse) le rendement du titre reste à 7%.
3) Valorisation par référence aux transactions récentes :
T-Mobile s’est négocié sur la base de 7,4 fois l’Ebitda 2010 (hors dettes).
Everything Everywhere (filiale commune avec Deutsche Telekom au Royaume-Uni) vaut selon SR(le 22/02/12) environ15MD€ (net d’endettement). Pour un CA de 7,4MD€ en 2011 et un Ebitda de 1,7MD€ (marge 23%), soit un multiple de 8,8 fois l’Ebitda (hors dettes).
La vente d’Orange-Suisse s’est finalisée le 29 février 2012 à 1,5 MD€, sur une base de 6,5 fois l'Ebitda (dette nette déduite).
Un Ebitda estimé pour FT de 14,5 MD€ en 2012 (contre 15 MD€ en 2011) auquel on applique le même ratio de valorisation de 6,5 fois l’Ebitda, donne une valorisation du groupe de 94,2 MD€ hors dettes. Si on soustrait les 32,3 MD€ de dette nette, la valorisation de FT ressort à 62 MD€, c'est-à-dire 23€ par action.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
1) FTE offre aujourd'hui un profil idéal d'investissement :
- un dividende qui restera élevé
- une rentabilité solide et pérenne assise sur des marchés européens matures
- une activité résistante en période de ralentissement économique
- une technologie et un savoir faire parmi les meilleurs du secteur
- une implantation et un développement orienté sur le moyen orient et l'Afrique (ce que peut apprécier le Qatar)
- un titre décoté de 40 à 50%
- un flottant de 73%
- une privatisation possible et utile : Dans le contexte actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir d'autres entreprises beaucoup plus vulnérables que FTE qui n'a vraiment plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. "Berlin" dans ses propositions de croissance recommande d'ailleurs d'accélérer les privatisations (L'Etat et le FSI détiennent 27% de FTE).
2) Valorisation par comparaison aux autres sociétés côtés du secteur:
Sur la période 2011-2013, FT prévoit un montant d’EBITDA cumulé de l’ordre de 45 MD€ (15MD€ en 2011). 2012 étant un point bas et l'Ebitda 2013 étant supérieur à 2011 (prévisions du groupe données le 23/02/12).
En utilisant le ratio Capitalisation / ROP 2011, la décote de FT par rapport à ses concurrents apparaît de manière assez nette:
FTE 3,9 / Deutsche Tel 6,7 / Telefonica 5,8 / Vodafone 7,7 / Telenor 11,1 / Iliad 11 / SingTel 12,7 / AT&T 7,9
Le multiple de valorisation du secteur actuellement se situe à 6 fois le ROP en bas de fourchette.
Or 6 fois un ROP estimé 2012 de 7,5 MD€ pour FT, nous donne une valorisation du titre de 17€.
A 17€ et en retenant un dividende de 1,20€ (hypothèse basse) le rendement du titre reste à 7%.
3) Valorisation par référence aux transactions récentes :
T-Mobile s’est négocié sur la base de 7,4 fois l’Ebitda 2010 (hors dettes).
Everything Everywhere (filiale commune avec Deutsche Telekom au Royaume-Uni) vaut selon SR(le 22/02/12) environ15MD€ (net d’endettement). Pour un CA de 7,4MD€ en 2011 et un Ebitda de 1,7MD€ (marge 23%), soit un multiple de 8,8 fois l’Ebitda (hors dettes).
La vente d’Orange-Suisse s’est finalisée le 29 février 2012 à 1,5 MD€, sur une base de 6,5 fois l'Ebitda (dette nette déduite).
Un Ebitda estimé pour FT de 14,5 MD€ en 2012 (contre 15 MD€ en 2011) auquel on applique le même ratio de valorisation de 6,5 fois l’Ebitda, donne une valorisation du groupe de 94,2 MD€ hors dettes. Si on soustrait les 32,3 MD€ de dette nette, la valorisation de FT ressort à 62 MD€, c'est-à-dire 23€ par action.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
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