Salut idefixx, l’ami de l’un de mes amis,
Tout ça , c’est bien joli, mais en face de points + , il faut peut-être mettre les points –
Dois-je préciser que mon avis sur FTE est baissier ?.... Non , parce que : entreprise d’Etat, donc corvéable à merci ( petit doigt sur la couture en cas de difficultés budgétaires de l’Etat. Si ,( je dis bien SI), par un hasard fort improbable au cas ou notre gouvernement aurait des difficultés budgétaires, si cela était le cas un jour ou l’autre, elle devra appliquer les directives, aussi inadaptées à la logique commerciale soient-elles). L’endettement est conséquent . La concurrence est vive. ( J’ai l’impression que les ententes anti-concurrentielles, c’est fini. N. I. NI. ) L’esprit , ou pour le moins la culture « fonctionnaire » est toujours présente dans les mentalités. (rentabilité : qu’elle est cette incongruité ? )
Graphiquement : ce n’est pas la joie. Ouvrez le graphique sur 15 ans, et observez. Un pic très haut en 2000, puis une chute brutale , style Niagara jusqu’en juillet 2002. De 2002 à aujourd’hui, c’est l’encalminage ( la mer d’huile.) malgré une toute petite tentative de hausse ( très faible) entre 2002 et 2008. Personnellement, j’interprète ce genre de graphique comme étant une défiance des investisseurs. Certes, je peux me tromper….
Le point le plus bas ? Il est ou ?. Qui peut affirmer que nous y sommes ?.... Qui peut affirmer que l’on ira pas plus bas ?....
AMA, on est partis pour aller encore plus bas. On en reparlera à 8.50 ?
Ceci n'est que mon avis, et non pas ......
Tout ça , c’est bien joli, mais en face de points + , il faut peut-être mettre les points –
Dois-je préciser que mon avis sur FTE est baissier ?.... Non , parce que : entreprise d’Etat, donc corvéable à merci ( petit doigt sur la couture en cas de difficultés budgétaires de l’Etat. Si ,( je dis bien SI), par un hasard fort improbable au cas ou notre gouvernement aurait des difficultés budgétaires, si cela était le cas un jour ou l’autre, elle devra appliquer les directives, aussi inadaptées à la logique commerciale soient-elles). L’endettement est conséquent . La concurrence est vive. ( J’ai l’impression que les ententes anti-concurrentielles, c’est fini. N. I. NI. ) L’esprit , ou pour le moins la culture « fonctionnaire » est toujours présente dans les mentalités. (rentabilité : qu’elle est cette incongruité ? )
Graphiquement : ce n’est pas la joie. Ouvrez le graphique sur 15 ans, et observez. Un pic très haut en 2000, puis une chute brutale , style Niagara jusqu’en juillet 2002. De 2002 à aujourd’hui, c’est l’encalminage ( la mer d’huile.) malgré une toute petite tentative de hausse ( très faible) entre 2002 et 2008. Personnellement, j’interprète ce genre de graphique comme étant une défiance des investisseurs. Certes, je peux me tromper….
Le point le plus bas ? Il est ou ?. Qui peut affirmer que nous y sommes ?.... Qui peut affirmer que l’on ira pas plus bas ?....
AMA, on est partis pour aller encore plus bas. On en reparlera à 8.50 ?
Ceci n'est que mon avis, et non pas ......
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1) Activité et Croissance :
L'ambition de FT est de passer de 192 millions d’abonnés début 2010, à 300 millions fin 2015. Le groupe est pour l'instant en ligne avec cet objectif, fin 2011 leur nombre est de 225 millions.
FT se désengage marginalement de certains pays (Orange-Suisse, Orange-Autriche) , pour se développer plus vite dans les pays à potentiel. Plus globalement, le groupe n'envisage pas de rester actionnaire d'actifs dans lesquels il n'exerce pas de rôle opérationnel.
FT prévoit de doubler de dimension en Afrique et Moyen-Orient, à la fois par croissance interne et externe. Le chiffre d'affaires visé en 2015 est de 7MD€, contre 3,7 MD€ en 2011.
Le groupe y est présent dans 18 pays : Tunisie, Maroc, Cameroun, Jordanie, République Démocratique du Congo, Mali, Ouganda, Arménie, Egypte et Côte D'ivoire, Irak, Niger, Sénégal, Kenya, Guinée,...
L'Espagne et les pays de la zone Afrique Moyen-Orient continuent à soutenir la croissance du Groupe.
Un accord cadre de partenariat stratégique avec China Telecom a été signé en octobre 2011.
Tout comme ses concurrents américains AT&T ou Verizon, FT devraient pouvoir faire du succès des smartphones ou des tablettes et de l'arrivée de la 4G un levier de rentabilité. Les prix ont augmenté ces derniers mois dans l'Internet mobile aux Etats-Unis, au Danemark ou aux Pays-Bas. L'investissement est un vecteur de hausse des prix, dans un contexte de hausse du trafic.
Les opérateurs téléphoniques comme FT sont bien positionnés pour capter la valeur créée dans le secteur des télécommunication. Mieux placé que les équipementiers pour qui la concurrence et la bataille pour l'innovation est très rude, ainsi que les fabricants de terminaux (téléphones, tablettes, pc...) pour les mêmes raisons. Ce qui fait la force des opérateurs, c'est qu'ils maîtrisent le service final aux utilisateurs et qu'ils ne sont pas de créateurs de technologie (ou la concurrence est très vive), mais utilisateurs de technologie.
Les barrières à l'entrée du secteur sont importantes. De lourds investissements sont nécessaires. L'antériorité historique est capitale et reste difficilement contournable.
La croissance du trafic mobile devrait être multipliée par 30 d’ici 2015. La multiplication des terminaux communicants, l'augmentation continue de leur performances, l'amélioration des réseaux (passage au 4G / LTE) accélère le phénomène.
2) Maîtrise et Réductions des coûts :
Buyin, la société détenue à parts égales avec Deutsche Telekon est opérationnelle depuis octobre 2011. Sa finalité est la mise en commun des achats des 2 groupes afin réduire les coûts grâce à l’harmonisation des standards technologiques, le regroupement des volumes et les économies d’échelle. FT attend 200 M€ de premières économies en 2012 et pense atteindre 900 M€ d'économies en année pleine en 2015.
FT rivalise avec Vodafone sur le marché Britanique, l'un des plus concurrentiel au monde. Everything Everywhere (50/50 - FT/DT) est le leader de la téléphonie mobile au Royaume-Uni, avec une part de marché de 37%. Les réductions de coûts envisagées dans le cadre de ce rapprochement avec Deutsche Telekom seront de l'ordre 650M€ d'ici 2014.
Le programme d'efficacité opérationnelle « Chrysalid » vise 2,5 MD€ d'économie entre 2011 et 2015. En 2011, 470 MD€ on été économisé et 500MD€ d'économies nouvelles sont prévues pour 2012 et autant en 2013.
FT emprunte sur les marchés dans de très bonnes conditions : sur 10 ans à 2,50% en septembre 2012.
Si le groupe réduit son dividende de 40 centimes par titres en 2012 et 2013, il économisera 2 MD€ supplémentaire en 2 ans.
Free a confirmé qu'une grande partie de son trafic mobile passe par le réseau FT. L’accord d’itinérance (FT loue son réseau 2G/3G à Free) pourrait rapporter un peu plus de 1 MD€ en cumulé sur 6 ans (2012-2017).
3) Les Atouts de FT :
Le Groupe a les moyens de défendre ses positions sur ses marchés historiques, ainsi que des ressources pour se développer.
Le secteur des télécommunications est un secteur à la fois dynamique et défensif. Dynamique par la multiplication des terminaux, la croissance du trafic et l'arrivée de la 4G.
Défensif car il faut un ralentissement économique très marqué comme ne Grèce pour que les opérateurs soient impactés. En Espagne le groupe rivalise avec Telefonica et l'activité reste en progression malgré le contexte. Nous avions vu en 2008 que le secteur des télécommunications était un des plus résistants à un ralentissement économique et cela s'est confirmé en 2011et 2012. Un ralentissement économique touche très peu la consommation et l’utilisation des différents terminaux connectés, ils deviennent même un levier d’action contre la crise.
FT dispose de moyens financiers importants qui lui permettent d'investir environ 6 MD€ par an tout en distribuant un important dividende (3MD€). Le maintien de l'investissement à un haut niveau ( 5,7 MD en 2011 et autant en 2012) assurera la compétitivité et la croissance future du groupe.
Sur le plan technologique FT vise a rester l'un des meilleurs opérateurs très haut-débit. Les terminaux 4G/LTE sont commercialisés depuis 2 ans aux États-Unis et ils arrivent en Europe. FT s’est donné les moyens de ses ambitions en achetant la meilleure partie du spectre 4G en France. L'ouverture du premier réseau 4G FT a eu lieu en France en juin 2012. Le réseau 4G permet de passer à un débit pouvant aller jusqu’à 150 Mb/seconde (contre 10 Mb/s actuellement en 3G), c'est à dire d'atteindre le haut débit en mobilité. Cette technologie permet également de réduire le coût de l'Internet mobile pour l'opérateur.
Dans le cadre de l’évolution vers la 4G, FT a lancé dès fin avril 2012 l'offre haut débit mobile 3G/H+ sur les 40 plus grosses agglomérations de France. La technologie 3G/H+ permet d’atteindre un débit de 42 Mb/seconde. Le Réseau de FT est le 1er de France par sa qualité et ses vitesses de chargement.
Free a profité de la protection temporaire des régulateurs pour pratiquer une stratégie basée sur une tarification très agressive en téléphonie mobile. Il s’agit d’une vision assez courtermiste et ce modèle pourrait trouver assez vite ses limites car le métier demande de lourds investissements. Créer, entretenir et faire évoluer un réseau national en propre, ouvrir des agences, améliorer les services pèsera de plus en plus lourd dans les comptes.
La dette de FT représente 2,11 fois l’Ebitda, ce qui reste dans la norme sectorielle en Europe.
Le titre offre un excellent couple rendement/risque. Le dividende, même réduit à une hypothèse basse de 0,80€ procure un rendement de plus de 8%. Le dividende de 0,80€ étant un minimum et non un maximum.
Dans le contexte économique actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir des entreprises beaucoup plus vulnérables que FT qui n'a plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. Face cette nécessité il n'est pas interdit de penser que la participation de l'Etat et du FSI au capital de FT pourrait diminuer (Etat et FSI ont 27% du capital). Ce qui permettrait de dynamiser l'actionnariat avec l'arrivée d'actionnaires actifs et de corriger la décote du titre.
Le titre est sur son plus bas historiques et le marché pourrait prochainement intégrer le fait que la stratégie de FT est la bonne, que l'entreprise est robuste et fait preuve de réactivité et dynamisme sous l'impulsion de la nouvelle équipe dirigeante.
4) Le Groupe le moins Cher de son secteur :
En comparant les sociétés selon leur ratio « Capitalisation + Dette Nette / EBITDA», FT-Orange est le groupe le moins cher de son secteur.
Ratio "Capi + DetteNette / EBITDA ":
FTE 3,9
Deutsche-Telekom 4,4
Telefonica 4,7
Vodafone 7,4
Iliad 9,7
Telenor 6,0
Telstra 6,1
Verizon 4,4
AT&T 6,2
Aujourd’hui il n’y a aucune raison objective à une valorisation aussi faible. FT soutient largement la comparaison avec les autres entreprises de son secteur et à les moyens de rester un leader mondial.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
L'ambition de FT est de passer de 192 millions d’abonnés début 2010, à 300 millions fin 2015. Le groupe est pour l'instant en ligne avec cet objectif, fin 2011 leur nombre est de 225 millions.
FT se désengage marginalement de certains pays (Orange-Suisse, Orange-Autriche) , pour se développer plus vite dans les pays à potentiel. Plus globalement, le groupe n'envisage pas de rester actionnaire d'actifs dans lesquels il n'exerce pas de rôle opérationnel.
FT prévoit de doubler de dimension en Afrique et Moyen-Orient, à la fois par croissance interne et externe. Le chiffre d'affaires visé en 2015 est de 7MD€, contre 3,7 MD€ en 2011.
Le groupe y est présent dans 18 pays : Tunisie, Maroc, Cameroun, Jordanie, République Démocratique du Congo, Mali, Ouganda, Arménie, Egypte et Côte D'ivoire, Irak, Niger, Sénégal, Kenya, Guinée,...
L'Espagne et les pays de la zone Afrique Moyen-Orient continuent à soutenir la croissance du Groupe.
Un accord cadre de partenariat stratégique avec China Telecom a été signé en octobre 2011.
Tout comme ses concurrents américains AT&T ou Verizon, FT devraient pouvoir faire du succès des smartphones ou des tablettes et de l'arrivée de la 4G un levier de rentabilité. Les prix ont augmenté ces derniers mois dans l'Internet mobile aux Etats-Unis, au Danemark ou aux Pays-Bas. L'investissement est un vecteur de hausse des prix, dans un contexte de hausse du trafic.
Les opérateurs téléphoniques comme FT sont bien positionnés pour capter la valeur créée dans le secteur des télécommunication. Mieux placé que les équipementiers pour qui la concurrence et la bataille pour l'innovation est très rude, ainsi que les fabricants de terminaux (téléphones, tablettes, pc...) pour les mêmes raisons. Ce qui fait la force des opérateurs, c'est qu'ils maîtrisent le service final aux utilisateurs et qu'ils ne sont pas de créateurs de technologie (ou la concurrence est très vive), mais utilisateurs de technologie.
Les barrières à l'entrée du secteur sont importantes. De lourds investissements sont nécessaires. L'antériorité historique est capitale et reste difficilement contournable.
La croissance du trafic mobile devrait être multipliée par 30 d’ici 2015. La multiplication des terminaux communicants, l'augmentation continue de leur performances, l'amélioration des réseaux (passage au 4G / LTE) accélère le phénomène.
2) Maîtrise et Réductions des coûts :
Buyin, la société détenue à parts égales avec Deutsche Telekon est opérationnelle depuis octobre 2011. Sa finalité est la mise en commun des achats des 2 groupes afin réduire les coûts grâce à l’harmonisation des standards technologiques, le regroupement des volumes et les économies d’échelle. FT attend 200 M€ de premières économies en 2012 et pense atteindre 900 M€ d'économies en année pleine en 2015.
FT rivalise avec Vodafone sur le marché Britanique, l'un des plus concurrentiel au monde. Everything Everywhere (50/50 - FT/DT) est le leader de la téléphonie mobile au Royaume-Uni, avec une part de marché de 37%. Les réductions de coûts envisagées dans le cadre de ce rapprochement avec Deutsche Telekom seront de l'ordre 650M€ d'ici 2014.
Le programme d'efficacité opérationnelle « Chrysalid » vise 2,5 MD€ d'économie entre 2011 et 2015. En 2011, 470 MD€ on été économisé et 500MD€ d'économies nouvelles sont prévues pour 2012 et autant en 2013.
FT emprunte sur les marchés dans de très bonnes conditions : sur 10 ans à 2,50% en septembre 2012.
Si le groupe réduit son dividende de 40 centimes par titres en 2012 et 2013, il économisera 2 MD€ supplémentaire en 2 ans.
Free a confirmé qu'une grande partie de son trafic mobile passe par le réseau FT. L’accord d’itinérance (FT loue son réseau 2G/3G à Free) pourrait rapporter un peu plus de 1 MD€ en cumulé sur 6 ans (2012-2017).
3) Les Atouts de FT :
Le Groupe a les moyens de défendre ses positions sur ses marchés historiques, ainsi que des ressources pour se développer.
Le secteur des télécommunications est un secteur à la fois dynamique et défensif. Dynamique par la multiplication des terminaux, la croissance du trafic et l'arrivée de la 4G.
Défensif car il faut un ralentissement économique très marqué comme ne Grèce pour que les opérateurs soient impactés. En Espagne le groupe rivalise avec Telefonica et l'activité reste en progression malgré le contexte. Nous avions vu en 2008 que le secteur des télécommunications était un des plus résistants à un ralentissement économique et cela s'est confirmé en 2011et 2012. Un ralentissement économique touche très peu la consommation et l’utilisation des différents terminaux connectés, ils deviennent même un levier d’action contre la crise.
FT dispose de moyens financiers importants qui lui permettent d'investir environ 6 MD€ par an tout en distribuant un important dividende (3MD€). Le maintien de l'investissement à un haut niveau ( 5,7 MD en 2011 et autant en 2012) assurera la compétitivité et la croissance future du groupe.
Sur le plan technologique FT vise a rester l'un des meilleurs opérateurs très haut-débit. Les terminaux 4G/LTE sont commercialisés depuis 2 ans aux États-Unis et ils arrivent en Europe. FT s’est donné les moyens de ses ambitions en achetant la meilleure partie du spectre 4G en France. L'ouverture du premier réseau 4G FT a eu lieu en France en juin 2012. Le réseau 4G permet de passer à un débit pouvant aller jusqu’à 150 Mb/seconde (contre 10 Mb/s actuellement en 3G), c'est à dire d'atteindre le haut débit en mobilité. Cette technologie permet également de réduire le coût de l'Internet mobile pour l'opérateur.
Dans le cadre de l’évolution vers la 4G, FT a lancé dès fin avril 2012 l'offre haut débit mobile 3G/H+ sur les 40 plus grosses agglomérations de France. La technologie 3G/H+ permet d’atteindre un débit de 42 Mb/seconde. Le Réseau de FT est le 1er de France par sa qualité et ses vitesses de chargement.
Free a profité de la protection temporaire des régulateurs pour pratiquer une stratégie basée sur une tarification très agressive en téléphonie mobile. Il s’agit d’une vision assez courtermiste et ce modèle pourrait trouver assez vite ses limites car le métier demande de lourds investissements. Créer, entretenir et faire évoluer un réseau national en propre, ouvrir des agences, améliorer les services pèsera de plus en plus lourd dans les comptes.
La dette de FT représente 2,11 fois l’Ebitda, ce qui reste dans la norme sectorielle en Europe.
Le titre offre un excellent couple rendement/risque. Le dividende, même réduit à une hypothèse basse de 0,80€ procure un rendement de plus de 8%. Le dividende de 0,80€ étant un minimum et non un maximum.
Dans le contexte économique actuel, le FSI et l'Etat vont devoir soutenir des entreprises beaucoup plus vulnérables que FT qui n'a plus besoin de l'Etat à son capital pour assurer son avenir. Face cette nécessité il n'est pas interdit de penser que la participation de l'Etat et du FSI au capital de FT pourrait diminuer (Etat et FSI ont 27% du capital). Ce qui permettrait de dynamiser l'actionnariat avec l'arrivée d'actionnaires actifs et de corriger la décote du titre.
Le titre est sur son plus bas historiques et le marché pourrait prochainement intégrer le fait que la stratégie de FT est la bonne, que l'entreprise est robuste et fait preuve de réactivité et dynamisme sous l'impulsion de la nouvelle équipe dirigeante.
4) Le Groupe le moins Cher de son secteur :
En comparant les sociétés selon leur ratio « Capitalisation + Dette Nette / EBITDA», FT-Orange est le groupe le moins cher de son secteur.
Ratio "Capi + DetteNette / EBITDA ":
FTE 3,9
Deutsche-Telekom 4,4
Telefonica 4,7
Vodafone 7,4
Iliad 9,7
Telenor 6,0
Telstra 6,1
Verizon 4,4
AT&T 6,2
Aujourd’hui il n’y a aucune raison objective à une valorisation aussi faible. FT soutient largement la comparaison avec les autres entreprises de son secteur et à les moyens de rester un leader mondial.
PS AMF : j'ai une position acheteuse sur le titre FT.
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