Europcar: un avertissement sur résultats qui fait mal

(CercleFinance.com) - Les temps sont durs pour les actionnaires du loueur de véhicules Europcar. Introduit en Bourse au début de l'été 2015 par Eurazeo au prix de référence de 12,25 euros, le titre chute encore aujourd'hui, après un sévère avertissement sur résultats, de plus de 30%. Il vient ainsi de marquer son plus bas niveau historique, à 3,2 euros.

Que s'est-il passé ? Le groupe a d'abord annoncé un CA d'un milliard d'euros au 3e trimestre, soit une hausse de 2,1% en données publiées, mais une baisse symbolique (- 0,1%) en données organiques hors Mobilité.

Toujours hors mobilité, la marge brute d'exploitation ajustée a baissé de 2,4 points de pourcentage sur ce trimestre-clé, à 22,7%. Soit 12,1% sur neuf mois contre 13,3% un an plus tôt. La patronne d'Europcar, Caroline Parot, évoque 'une dégradation de l'environnement en Europe, en particulier la situation autour du Brexit et un ralentissement économique mondial'. De ce fait, les volumes de la saison estivale sont jugés décevants, 'entraînant de forts vents contraires en terme de pricing' (de fixation des prix, ndlr), ajoute-t-elle.

Alors que la situation se dégrade, le groupe annonce des économies (au moins 60 millions d'euros, brut, d'ici fin 2020). Mais surtout, Europcar n'est plus en état de maintenir ses projections. En conséquence, le CA de 2019, qui auparavant était attendu à plus de 3 milliards d'euros, devrait se situer vers 2,95 milliards. Pire : l'anticipation 'corporate EBITDA ajusté' hors Mobilité revient de plus de 375 millions à une fourchette allant de 305 à 315 millions. Soit un abaissement de proche de 20%.

Seule prévision confirmée : celle d'un taux de distribution des profits sous forme de dividende de plus de 30%. Mais ces éléments jettent également un doute sur le programme stratégique à moyen terme 'Shift 2023'.

Qu'en pensent les analystes ? Chez Oddo BHF, on jette l'éponge. Le conseil d'achat sur l'action Europcar est abandonné au profit d'une position neutre et l'objectif de cours associé est sabré de plus de 50%, en chutant de 10,2 à 5,5 euros. 'Alors que le groupe indiquait enregistrer un bon début de saison fin juillet, le retournement de conjoncture en août/septembre est incontestablement une mauvaise nouvelle', commente une note, d'autant que cette tendance devrait se prolonger.

Certes, la capitalisation d'Europcar tombe sous 550 millions d'euros, et le ratio de valeur d'entreprise / EBITDA à 5,3 fois, contre 6,4 fois pour Avis. Mais Oddo BHF retient surtout 'l'absence d'une visibilité suffisante sur le rebond des résultats en raison d'une conjoncture incertaine', et renonce donc à une position offensive.

Chez Morgan Stanley, le conseil d'achat ('surpondérer') reste de mise. Certes, la demande a faibli à la belle saison et la flotte d'Europcar s'est trouvé surdimensionnée, d'où des baisses de prix qui ont pesé sur la rentabilité. Les analystes retiennent cependant les économies, sur lequel la direction a insisté durant la conférence téléphonique, rapportent-ils. Même s'ils reconnaissent que les effets de ces mesures risquent de se faire attendre un peu.

En attendant, termine Morgan Stanley, même si sa crédibilité financière a été écornée, Europcar est 'un actif très bon marché', indique une note. Cela étant, l'objectif de cours de 11 euros est placé sous revue avant une révision des estimations. Ce qui signifie qu'il sera très probablement réduit.

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