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Je vous surprendrais si la morale ne payait pas systématiquement vos convictions d'investissement. Malheureusement, le marché n'a pas la vocation de jouer le rôle de médiateur ou être empathique. Il possède sa propre mécanique, soutenue par des algorithmes qui tranchent dans le vif et peu soucieux des critiques venant du monde extérieur. Après plus de quinze ans à analyser et décortiquer les flux de capitaux en toute modestie, j'ai compris qu'avoir une posture éthique ou responsable est souvent considéré comme un passif.
Cette révélation, apprise sur le tard, peut être déconcertante. Mais elle représente la clé de la réussite dans nos décisions d'investissement et nous oblige à faire face à la réalité : une complaisance systémique. Les meilleurs investisseurs apprécient le pragmatisme d'une entreprise qui gonfle son carnet de commandes, prometteur de cash-flow futurs, même si la manière prête à débat, plutôt que les effets d'annonces d'une entreprise honnête avec une croissance faible et visible à long terme. Pour un investisseur chevronné, cette forme de complaisance n'est pas une anomalie, mais offre une opportunité.
Pourquoi l’éthique et la responsabilité sont un coût ?
Tirer profit de la complaisance consiste déjà à évaluer ses sources. Tout d'abord, le biais de confirmation caractérise sa dimension psychologique. Quand une action est en bull market, les investisseurs tentent de trouver des catalyseurs pour conforter la robustesse de l'entreprise et laissent de côté les signaux faibles pouvant être problématiques. Une entreprise peut tirer les coûts par le bas (salaire, coût marketing, etc), tant que cela satisfait la création de valeur pour l'actionnaire, le marché trouvera des prétextes.
La seconde raison est d'ordre structurel et vient de la gestion d'actifs. Un gérant de fonds qui reste fermé sur une action aussi longtemps que prévu, alors qu'elle baisse en dépit de bons arguments. Il risque d'être la cible des critiques de ses clients, ainsi que de la profession. Par contre, si tous ses rivaux investissent dans une entreprise contestée, mais qui est le chouchou du marché, et que cette dernière tombe de son piédestal, le gérant peut se réfugier derrière le comportement moutonnier du marché. Il y a une impression de se sentir à l'aise quand tout le monde a tort, plutôt de se démarquer individuellement.
Enfin, l’éthique n'est pas un critère sensible des marchés. Les répercussions d’un problème de management ou d’une manipulation comptable mettent souvent des années à se concrétiser dans les cours. Aveuglés par l'appétit pour le gain, les investisseurs font preuve de négligence sur ses sujets. L'investisseur responsable se projette sur plusieurs années contre le court terme, une lutte difficile à maintenir rigoureusement dans un environnement auquel la patience se fait rare.
Tirer profit de la complaisance avec courage
La complaisance peut être exploitée sans trahir ses principes. La solution est de comprendre le mouvement de troupeau, en l'utilisant comme un indicateur avancé.
Pour un investisseur de long terme, la posture contrariante est une arme subtile pour dénicher des opportunités avec un couple risque/rendement exceptionnel. Il s'agit d'acheter des actions les plus détestées à tort par le consensus, c'est-à-dire des entreprises de belle qualité injustement pénalisées par les investisseurs qui se focalisent sur leurs points faibles que leurs points forts.
Par exemple, une entreprise familiale formidablement bien gérée financièrement n'aurait pas les faveurs du marché, sous prétexte qu'elle ne veut pas recourir à l'effet de levier pour booster sa rentabilité sur capitaux propres (ou rentabilité de l'argent des actionnaires). Le marché préfèrera se laisser adouber par un concurrent plus agressif sur la dette pour augmenter rapidement sa croissance. Ce choix se repose sur le maintien des taux d'intérêt à des niveaux bas, aussi longtemps que l'inflation ne se réveille pas. Dans ce cas, les investisseurs ne poseront trop de questions sur la solidité du bilan, tant que l'entreprise satisfasse les attentes du marché.
Conclusion
Profiter de la complaisance des marchés ne doit pas ouvrir la porte à la cupidité. Au contraire, il vous incite à garder votre sang-froid face aux bruits du marché. À long terme, le marché récompense celles ou ceux qui ont appris les mécanismes psychologiques et sa structure. En étant sur vos gardes sur une foule qui apprécie l'illusion à la dure réalité, vous passez un cap dans vos compétences d'investisseur.
Quel vos convictions d'investissement se portent dans un secteur peu en verve à la lutte contre le réchauffement climatique, notamment dans le pétrole, ou que vous êtes à fond sur les valeurs injustement abandonnées pour la qualité de leur bilan, vous tirez votre épingle du jeu par rapport au troupeau. C'est dans cette zone embarrassante où on mesure la dimension du marché, non pas comme un médiateur, mais comme un cas d'étude pratique pour trouver là où il existe une marge de sécurité suffisante pour obtenir des performances intéressantes.
