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(ABC Bourse) - Le réveil est brutal pour les actionnaires de 2CRSi. Porté depuis des mois par l'intelligence artificielle, le spécialiste français des serveurs haute performance a vu son action décrocher de plus de 40 % ce jeudi après la publication d'un rapport très critique de Grizzly Research.
Quelques heures ont suffi pour faire vaciller l'une des valeurs les plus suivies de la cote parisienne. Dès l'ouverture des marchés, l'action 2CRSi a plongé de 42 %, effaçant une partie des gains accumulés ces derniers mois grâce à l'essor de l'intelligence artificielle et à plusieurs annonces de contrats majeurs.
Cette chute intervient après la publication d'un rapport de Grizzly Research, un cabinet américain spécialisé dans la vente à découvert. Le document s'attaque directement à la crédibilité de plusieurs contrats présentés par le groupe alsacien et remet en question une partie importante de sa croissance récente aux États-Unis.
Grizzly Research accuse 2CRSi d'avoir construit une croissance artificielle aux États-Unis
La violence de la réaction boursière s'explique par la nature des accusations formulées dans le rapport. Selon Grizzly Research, l'essentiel de la croissance américaine de 2CRSi reposerait sur un système de sociétés liées qui n'aurait jamais été présenté aux investisseurs.
Le cabinet affirme que le groupe a dû trouver un nouveau relais de croissance après la cession en 2023 de sa filiale Boston Limited, qui représentait alors plus de 83 % de son chiffre d'affaires. Peu après cette opération, les revenus générés aux États-Unis auraient brusquement augmenté alors que cette région ne représentait historiquement qu'une faible part de l'activité du groupe.
Dans son rapport, Grizzly écrit que "presque l'intégralité du chiffre d'affaires de 2CRSi est probablement fabriquée au moyen d'un système de parties liées non déclarées". Le vendeur à découvert affirme aussi que le contrat de 610 millions de dollars annoncé par la société, ainsi que plusieurs commandes importantes, pourraient constituer une présentation trompeuse de la réalité économique des projets concernés.
Au cœur de l'enquête figure NewYork GreenCloud, ou NYGC, que Grizzly présente comme le client resté anonyme derrière le contrat de 610 millions de dollars et derrière un bon de commande de 290 millions de dollars annoncé plus récemment.
Selon le rapport, cette société aurait été créée le jour même de l'annonce du contrat. Les auteurs affirment également que le directeur général de 2CRSi apparaît comme cofondateur dans une présentation destinée aux investisseurs de NYGC. Grizzly soutient enfin que le site internet de cette société aurait été développé et hébergé par les équipes informatiques de 2CRSi.
Un vétérinaire, des centres de données virtuels et des projets remis en cause
Le rapport cible également Joseph Church, présenté comme l'homme derrière plusieurs sociétés impliquées dans les projets américains du groupe. Selon Grizzly Research, cet entrepreneur est vétérinaire de profession et ne disposerait ni d'expérience significative dans les centres de données ni des ressources financières nécessaires pour porter des projets représentant plusieurs centaines de millions de dollars.
Le cabinet affirme que plusieurs entreprises liées à Joseph Church seraient domiciliées à l'adresse d'un hôpital vétérinaire situé à Plattsburgh, dans l'État de New York. Les auteurs estiment que cet écosystème aurait servi de support à plusieurs annonces stratégiques de 2CRSi depuis plusieurs années.
Les projets de centres de données mis en avant par NewYork GreenCloud sont également au centre des critiques. Selon Grizzly, les infrastructures annoncées nécessiteraient plus d'un milliard de dollars d'investissements avant même leur construction. Le rapport cite notamment une interview accordée par Joseph Church à un média local dans laquelle il indique que les opérations liées au projet californien ne pourraient débuter qu'à partir de fin 2027 dans le meilleur des scénarios.
D'après le vendeur à découvert, NewYork GreenCloud n'aurait pas encore commencé à négocier avec ses futurs clients et ne saurait même pas quels serveurs seront utilisés lorsque les centres de données entreront en activité. Pour Grizzly, cette situation serait incompatible avec les importantes commandes de matériel informatique censées être livrées dans les prochains mois.
Le rapport remet également en question les caractéristiques techniques avancées dans les présentations commerciales de NYGC. Les performances énergétiques annoncées seraient, selon ses auteurs, supérieures à celles observées dans les centres de données les plus performants au monde. Les prévisions concernant la disponibilité des installations biomasse et certaines évolutions technologiques seraient elles aussi jugées irréalistes.
D'autres contrats et projets stratégiques également visés
Au-delà des opérations américaines, Grizzly Research affirme avoir identifié d'autres annonces qu'il considère comme problématiques. Le rapport cite notamment la participation annoncée par 2CRSi au projet européen AI Megafactory ainsi que plusieurs contrats évoqués à Munich, au Canada et à New York.
Pour étayer ses conclusions, le cabinet affirme avoir effectué des visites sur site, analysé des images satellites, consulté des responsables locaux et interrogé différentes personnes impliquées dans ces projets. Selon Grizzly, ces investigations montreraient que certaines infrastructures mises en avant dans les communications du groupe n'existeraient pas encore ou seraient beaucoup moins avancées que ce qui a été présenté aux investisseurs.
La conclusion du rapport est particulièrement sévère. Grizzly Research affirme que 2CRSi aurait mis en place aux États-Unis une structure destinée à construire artificiellement un récit de croissance autour de l'intelligence artificielle. Le vendeur à découvert estime également que les investisseurs, les régulateurs et les commissaires aux comptes auraient été induits en erreur.
Ces accusations expliquent la panique observée sur le titre ce jeudi. À ce stade, elles restent toutefois les conclusions de Grizzly Research et n'ont pas été confirmées par une autorité indépendante. Les investisseurs attendent désormais une éventuelle réponse détaillée de 2CRSi, qui pourrait tenter de rassurer le marché sur la réalité de ses contrats et de ses perspectives de croissance.
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