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(ABC Bourse) - STARTEEPO SICAV a.s. durcit le ton chez Xerox Holdings Corporation (NASDAQ : XRX). Le fonds, qui dit avoir porté sa « propriété effective » à 7,34% (actions et options), appelle le conseil d’administration à « prendre des mesures audacieuses pour libérer une valeur actionnariale significative », en mettant au centre Xerox Financial Services (XFS), le désendettement et une « discipline financière rigoureuse ».
Dans une lettre adressée au conseil, STARTEEPO explique avoir renforcé sa participation après un premier courrier envoyé en mai, et affirme que « les résultats du deuxième trimestre de la société démontrent que des progrès solides ont été réalisés sur tous les fronts ». Le fonds estime toutefois que « Xerox demeure incomprise et sous-évaluée par le marché », et juge que « l'heure est venue d'agir » autour de XFS, avant les « échéances de la dette de la société en 2028 ».
STARTEEPO met en avant le redressement de Xerox et pointe une sous-valorisation persistante
Dans sa lettre, STARTEEPO dit rester « favorable aux efforts déployés par le conseil d’administration et l’équipe de direction pour améliorer les performances de Xerox » et affirme que « le redressement opérationnel prend de l'ampleur, avec une croissance tant du chiffre d'affaires que des résultats ». Le fonds ajoute que « l'intégration de Lexmark est bien engagée et la réalisation des synergies progresse conformément aux prévisions ».
STARTEEPO indique aussi que « la hausse des perspectives démontre la confiance de la direction dans l'activité » et que Xerox a réalisé « des avancées notables dans le désendettement de son bilan ». Malgré cela, le fonds souligne que « la valeur d'entreprise de Xerox, qui n'a cessé de ne pas refléter le potentiel de la société, est aujourd'hui encore inférieure à celle constatée lorsque nous avons rendu publique notre position ».
La “valeur cachée” de XFS au cœur des demandes, avec des estimations à 1,3 à 1,5 milliard de dollars
STARTEEPO avance que XFS, décrit comme l’activité qui « finance les achats d'équipement des clients », représente un « joyau caché ». Le fonds estime que « sur la base des opérations précédentes, l'activité XFS pourrait valoir environ 7,69 dollars par action, soit plus du double du prix actuel de l'action pour l'ensemble de la société.1 »
Toujours selon STARTEEPO, « XFS, qui finance les achats d'équipement des clients, a une valeur d'entreprise comprise entre 1,3 milliard et 1,5 milliard de dollars avant qu'un dollar de l'activité principale ne soit comptabilisé ». Le fonds juge que cette valeur « est enfouie dans les informations financières de la société, reléguée aux notes de bilan et repliée dans le segment de reporting "Imprimantes et autres", qui masque les revenus tirés des honoraires, des services et des renouvellements.1 »
Pour y remédier, STARTEEPO demande davantage de transparence, en réclamant « plus de détails sur XFS, y compris ses créances, son financement, son spread, sa performance de crédit et son rendement des capitaux propres ». Le fonds écrit aussi que Xerox devrait « communiquer clairement sa stratégie pour le livre comptable au plus tard à son troisième trimestre de résultats, y compris le point de vue du CEO et CFO sur la stratégie actuelle pour XFS, la trajectoire attendue des créances financières, et le rôle de l'entreprise au sein de Xerox ».
Revue stratégique, “capital léger” et désendettement, avec une hypothèse à plus de 18 dollars par action
Au-delà de la transparence, STARTEEPO demande au conseil « d'embaucher des conseillers financiers pour entreprendre un examen stratégique formel de l'activité XFS, évaluant toutes les voies disponibles pour libérer de la valeur ». Le fonds liste des options « sans s'y limiter », dont « une coentreprise, un partenariat stratégique en capital, d'autres structures de financement, une monétisation partielle ou la vente d'une partie ou de la totalité de l'entreprise ».
STARTEEPO précise : « Pour être clair, nous n'avons pas d'objectif prédéterminé à l'esprit, et le conseil d'administration ne devrait pas non plus en avoir. » Le fonds estime aussi « qu’il est urgent d’aborder l’avenir de XFS bien avant l’approche des échéances de la dette de la société en 2028. »
Le fonds plaide pour une évolution vers un modèle dit « capital léger », et cite : « Les structures financières de capital léger sont une pratique établie, éprouvée dans de multiples marchés et industries par des entreprises de premier plan comme HP, General Electric et Siemens. » STARTEEPO estime qu’un tel modèle donnerait à Xerox « un effet de levier plus faible, un bilan plus solide, un risque de refinancement plus faible et une plus grande flexibilité pour agir stratégiquement sans contrainte de bilan ».
Enfin, STARTEEPO relie cette trajectoire à une revalorisation potentielle et écrit : « Nous pensons qu'à la suite du désendettement réussi de son bilan et de sa réévaluation, Xerox pourrait éventuellement valoir jusqu'à 3,3 milliards de dollars en valeur des actions pour les prétendants potentiels, ce qui représente plus de 18 dollars par action, si la société choisissait de rechercher d'autres alternatives stratégiques à l'avenir.1 »
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