Dragon Oil est une société pétrolière qui opère en off-shore peu profond, au
Turkménistan, dans le cadre du contrat de production de Cheleken.
Sa place de cotation principale est Londres (Ticker IE0000590798), elle a son
siège en Europe (Irlande), et peut donc entrer dans un PEA.
Elle a subi de plein fouet la crise, avec une division de son cours par plus de
5 (en dollars).
Elle dispose de réserves 2P brutes de 644 millions de barils, et de 283
millions de barils net (ce dernier chiffre varie en fonction du cours du
baril : les réserves 2P nettes augmentent quand le baril baisse parce que l'état
prélève proportionnellement moins de taxes, et inversement). A ces réserves
viennent s'ajouter 3,4 TCF de gaz naturel (soit environ 500 millions
d'équivalents baril, chiffre brut).
La production actuelle de Dragon oil (brute) s'élève à 42 300 barils / jour
(bruts) au T3 2008, mais le potentiel à terme est d'au moins 100 000 bpj vu
la taille des réserves présentes (la capacité de traitement actuelle de 60 000
bpj sera portée à 100 000 fin 2009).
Dragon Oil a réalisé un parcours assez exemplaire ces dernières années, avec une
multiplication par 6 de sa production pétrolière, voici les bénéfices réalisés
depuis 2003 :
2003 : 28,78 millions de $
2004 : 49,74 millions
2005 : 106,42 millions
2006 : 186,17 millions
2007 : 303,91 millions
Le ratio Résultat Net / chiffre d'affaires a dépassé 40% sur ces différents
exercices (sauf en 2003 où il n'a été « que » de 35%)
Fondamentaux de Dragon Oil
Dragon Oil capitalise aujourd'hui 1159 millions de $ (avec une parité £/$ de
1,53), soit un PER 2008 de 3,5 (en se basant sur les résultats du S1 2008).
Elle a comme atout supplémentaire d'avoir 820 millions de $ de cash (soit plus
de 70% de la capitalisation de l'entreprise), et aucune dette.
Dragon Oil peut donc poursuivre son développement sans faire appel à des
financements extérieurs, et réaliser des acquisitions si une opportunité se
présente.
Si on prend en compte les réserves de gaz, qui devraient être valorisées
prochainement (en cours de négociation avec les autorités Turkmènes), ces ratios
pourraient encore chuter de 40%.
Les principaux atouts de Dragon Oil
- Un niveau de valorisation exceptionnellement faible.
- Des réserves abondantes (36 ans de production à 50 000 bpj, 18 ans à 100 000
bpj) : Dragon Oil n'a aucun souci lié à la réussite à venir d'explorations
pétrolières.
- Une pile de cash qui lui permet d'être totalement indépendante de financements
extérieurs (ce qui est utile dans le contexte actuel) et qui couvre 70% de la
capitalisation boursière
- Des coûts de production réduits (offshore peu profond) : Dragon Oil peut
résister sans problème à une chute du baril (quand même peu probable) à 20 ou
30$.
- Une capacité de croissance de la production restant importante pour les
années à venir, une bonne partie du champ de Cheleken restant à développer, avec
un upside possible lié à la mise en valeur du gaz naturel.
- Une bonne entente avec les autorités Turkmènes, issue de plus de 10 ans de
coopération (Dragon Oilest une société pionnière dans cette région).
Les inconvénients et les risques
- L'absence de dividende : Dragon oil a choisi jusqu'ici de garder son cash pour
auto-financer le développement du champ de Cheleken. Mais vu les niveaux actuels
de cash qu'elle possède, une distribution serait quand même bienvenue !
- L'actionnariat : l'état de Dubaï est actionnaire majoritaire de Dragon Oil
(52%) via la compagnie ENOC. Ses intérêts ne sont pas forcément les mêmes que
celui des actionnaires minoritaires. Mais cet actionnaire peut aussi être un
atout lors des négociations avec les autorités Turkmènes et avec les pays
frontaliers.
- La géopolitique et l'absence de diversification : Dragon Oil a pratiquement
tous ses actifs au Turkménistan, et l'écoulement de sa production passe à 80%
par une route iranienne. Cela dit, pratiquement toutes les sociétés pétrolières
opèrent dans des régions à risque, et le risque d'un conflit contre l'Iran
semble assez limité pour le moment.
Bilan
Dragon Oil est une valeur pétrolière un peu spéciale, assez risquée vu son
absence de diversification, mais très bon marché et que l'on peut avoir en tête,
soit pour se constituer une ligne dès maintenant dans une optique long terme
(plusieurs années), en sachant qu'il y aura encore de grosses turbulences à
venir, soit pour avoir une idée d'achat en cas de nouveau plongeon des marchés.
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