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Voici un graphique du ratio dow jones / PIB US (l'unité choisie pour le PIB
est en milliards de $) sur plus de 100 ans, avec une échelle logarithmique.
Les enseignements de ce graphique sont intéressants à deux niveaux :
- Sur un plan général, du point de vue de l'investisseur qui souhaite faire
fructifier un patrimoine actions sur une longue durée, nous constatons que
le
dow jones sous-performe nettement la croissance du PIB des Etats-Unis : le ratio
dow /pib était à 3,5 au début du 20ème siècle, contre des valeurs comprises
entre 0,25 et 1 à la fin du 20ème siècle. Si nous prenons 0,5 comme valeur de
référence pour la fin du 20ème siècle, cela revient à une division par 6 en 80 à
100 ans. Cela est en fait assez logique, une grosse entreprise leader sur son
marché national (ou mondial) aura beaucoup plus de mal a réaliser de la
croissance qu'une PME ayant des marchés à conquérir.
Dans un portefeuille géré dans une optique de long terme, il ne faut donc
surtout pas se contenter des "blue chips", du CAC40, du Dow ou du Dax par
exemple (ainsi que les fonds associés dits "indiciels" qui se contentent de
répliquer la performance d'indices généralement constitués des plus grosses
capitalisations), parce que les performances risquent d'être décevantes. Il vaut mieux au contraire laisser une large place aux valeurs petites et
moyennes (que ce soit en gestion directe ou via des fonds performants), qui sont
susceptibles d'amener des résultats meilleurs en moyenne sur le long terme (même
si le risque est en théorie plus élevé).
- Sur le plan de la période actuelle, qui est pour moi celui d'une crise
structurelle grave, d'importance au moins égale (et sans doute supérieure) à la
crise des années 30 ou aux crises inflationnistes des années 70, on peut
anticiper pour les années à venir un retour du ratio dow / PIB vers le bas de
son canal de tendance de très long terme (il avait dépassé ce canal au début des
années 2000, en même temps que culminait la plus grande bulle de crédit de
l'histoire).
Le bas de ce canal se situera dans quelques années un peu en dessous de 0,2
(vers 0,18), alors que le ratio est actuellement à 0,72, tout en haut du canal
de tendance, signe de valorisation largement excessive.
Cela représente une division par 4 des cours du dow en supposant que le PIB soit
constant (ce qui ne sera évidemment pas le cas, mais nous donne quand même une
idée du potentiel de baisse présent sur le long terme). Ce seuil de 0,2 pourra aussi être utilisé par l'investisseur de long terme comme
une référence à avoir en tête pour un point d'entrée sur les marchés actions
dans quelques années au point bas de la crise.